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2018年9月26日,比特大陆的IPO传言终于尘埃落定,其于日前正式披露了在港交所提交的A1招股书(草拟版),一个朋友在微信朋友圈说,“感觉今天438页比特大陆的招股书快被各种媒体扒烂了,这个深扒那个解读的”,可见作为在区块链浪潮中崛起的明星公司,比特大陆IPO很受媒体关注。

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评价比特大陆两极分化

我朋友圈关于比特大陆的看法,呈现出两极分化。

不看好的认为,在当前数字货币市场低迷的环境下,比特大陆矿机销售业务受到较大影响,上市是去港股割韭菜,甚至有更消极的看法认为,比特大陆能否成功上市都是一个问题。此外,比特大陆资产总值有28.0%是加密货币,港交所和投资者如何判断其价值?这是前所未有的挑战。

看好的认为,比特大陆十分彪悍,过去的成绩证明了自己,未来可期,引用一则具有代表性的言论:

“左手握着BTC、BCH等数字资产,右手借助港交所实现资产证券化,下半身深耕区块链经济,上半身布局AI产业”。

我的看法是:从业绩来看,比特大陆将矿机生意做得非常成功,是不争事实,你可以说它运气好踩准了点,但也必须承认其团队实力——同一时间做矿机的很多,做大做强的只有比特大陆。更重要的是,比特大陆不只是一家矿机公司,它同时还是全球前十大、中国第二大无晶圆厂芯片设计公司(等下再具体分析)。

如果纠结矿机本身,就是只看过去不看未来,比特大陆招股书中关于区块链和AI的内容,就是在描绘其未来,关注一家准上市公司,我们要放眼未来,而不是过去。

外卖是美团的过去,生活服务超级平台才是未来;

手机是小米的过去,IoT+消费升级新零售才是未来;

拼团是拼多多的过去,下沉市场的消费升级才是未来;

……

价值投资者不应该只关注一家企业过去做了什么,而是应该关注它未来可以做什么、能走多远、去到哪里,这个未来可以是一两年,可以是三五年,甚至更久。

加密矿机成就辉煌过去

从经营业绩来看,比特大陆在矿机市场一骑绝尘,盈利能力更是秒杀大多数已上市互联网公司。

投资者采取不同方式来获取数字货币,在交易所买卖是最主流的方式,与之对应的是通过算力挖矿,后者催生了繁荣的产业链,随着数字货币特别是比特币价格在前几年的节节攀升,挖矿变得日益流行,比特大陆正是抓住这一波趋势,成长为全球第一大加密货币矿机公司。

截至 2018 年6月末,比特大陆累计售出蚂蚁系列矿机467万台,拥有74.5%的市场份额,这给其创造了十分可观的收入。招股书显示其收入从2015年的1.37亿美元增加至2017年的25.17亿美元,今年上半年达到28.46亿美元,远超世界排名第二、2017年营收仅13亿元的友商嘉楠耘智。

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比营收更值得关注的是利润,招股书显示比特大陆2017年全年及2018年上半年经调整净利润均高达9.5亿美元。尽管今年上半年数字货币行情不好,但比特大陆营收和净利润均已达到去年全年。半年9.5亿美元净利润,这个盈利能力秒杀绝大多数已上市互联网公司,今年上市的互联网公司如美团、小米、趣头条、拼多多都是亏损上市,蔚来汽车甚至连收入都可忽略。这个盈利能力甚至跟BAT在一个量级:今年上半年归属于百度的净利润约合16.95亿美元,比特大陆已超过其一半。

如果只看财务数据,比特大陆的过去是辉煌的,而这个辉煌几乎都仰仗矿机:过去五年,比特大陆有约百分之九十的收入来自矿机销售。正是因为此,有人对比特大陆的发展前景有了担忧,认为其过度依赖矿机收入,一旦矿机需求萎靡,比特大陆收入就会直线下滑。

比特大陆的矿机依赖焦虑

我认为,这个问题要辩证地看。

这样的担忧有一定道理。

不论一家公司过度依赖什么收入来源,都不是好事,这意味着高风险和天花板,而多元化营收能力能够形成往往伴随着边界的突破,这是每一家公司梦寐以求的,陌陌去直播化、腾讯去游戏化、阿里去电商化、百度去搜索化、小米去手机化…很多公司战略转型,都可归到治疗“收入依赖症”上,这是企业的本能,比特大陆不例外,其早已意识到过度依赖矿机收入的风险,用矿机积累的钱、技术和资源进行多元化布局。

如果了解数字货币挖矿原理就会发现,对矿机需求萎缩的担忧有些杞人忧天。

诚然,数字货币本身有一定的投机性,数字货币之所以有价值,正是因为有人对其进行投资,基于区块链形成共识和记账机制。正是因为数字货币的价值来自于投资,因此不可避免的有波动性——有波动性不是不好,只是投资者应该充分认识到这一点。

然而不论数字货币涨跌如何,只要有价值,就不会缺少矿工——除非降到0,但主流数字货币不大可能,除非是不需要挖矿的数字货币。矿机是数字货币存在的基石,它在去中心化的加密货币体系中负责计算、记账和激励,算力决定产量也一定程度决定了价值,而不需要挖矿的数字货币完全是投机属性,大都已经消亡。通过矿机计算获取数字货币确实有能源消耗,不过辩证地看这是在促进能源消费甚至拉动经济,我们生活中不必要的能源消耗很多,比如城市灯光美化,本质与挖矿并无不同。

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需要挖矿的数字货币才有价值,而任何需要挖矿的数字货币越到后期,挖到同样数量的数字货币所需要的算力就越多,这意味着算力本身会愈发稀缺。比特大陆看上去是最大的加密矿机商,实际上是最大的算力提供商,这可以解释,为什么上半年数字货币行情不好,比特大陆营收依然超过去年,矿机销量也超过去年。招股书显示2015年蚂蚁矿机销量为23万台,2016年为26万台,2017年162万台,2018年上半年为256万台,总计467万台。

自主挖矿和接受数字货币支付,让比特大陆积累了规模可观的数字货币资产。有人说,手持大量数字货币资产,是比特大陆的一大不确定性,因为数字资产本身会波动,在我看来,这不应该是衡量比特大陆价值的主要因素,因为数字货币是比特大陆运营加密矿机的附加值,即便没有这部分数字资产,比特大陆还是比特大陆。好比很多互联网公司在经营过程中购置了土地和房产,虽然都有价值也都会波动,但我们不会过度关注互联网公司有多少土地和房产,如果这样做就是本末倒置,只有在一个公司本身核心价值受到根本影响时,投资者才会聚焦这样的附加资产,如乐视。

布局区块链是顺势而为

布局区块链对于比特大陆来说,不算转型,数字货币本身就是区块链最早最成熟的应用,被业界视作区块链1.0的代表;区块链与金融结合,则是区块链2.0时代;如今,具有去中心化、智能合约、不可篡改等能力的区块链技术正在被推向各种场景,比如防伪溯源、公益、电子发票、政务、合同文书、百科词条、版权保护等,与各行各业结合被业界称为区块链3.0。

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能够说明区块链技术本身具有巨大价值的BAT三大巨头不约而同做布局,且有日益加码的迹象。日前发布区块链白皮书的百度,去年就成立了归属于搜索公司的百度区块链实验室,探索百度优势核心业务与区块链技术的结合,现已落地到百科、图片版权保护等10个应用场景;阿里旗下蚂蚁金服对外发布BASIC技术战略,B正是区块链,目前其区块链技术已应用到食品安全溯源、商品正品保障、房屋租赁房源真实性保障甚至公益中;腾讯早在2015年就已成立区块链团队,旗下微众银行、腾讯金融科技、腾讯云等业务都在区块链上布局,已发布区块链技术平台,探索区块链技术落地。

在区块链技术上,中国已经走在世界前列。知识产权产业媒体IPRdaily发布的“2017全球区块链企业专利排行榜”显示,中美巨头都在加码区块链技术布局,中国入榜企业和机构占比49%,超过美国,2017年中国在专利申请企业数量、专利申请量、累计专利申请量三项指标中也均排列全球第一。

区块链技术本身不存在所谓监管问题,我国给区块链技术研发和应用创造了很好的条件。2016年10月工信部就发布了《中国区块链技术和应用发展白皮书(2016)》,2016年12月区块链首次作为战略性前沿技术、颠覆性技术被写入国务院发布的《国务院关于印发“十三五”国家信息化规划的通知》,各地政府也纷纷出台有关区块链的政策指导意见及通知文件。

作为数字货币领域的重要玩家,比特大陆在赚取大量的真金白银,特别是通过研发加密矿机积累区块链技术后,在区块链生态中全面布局就是水到渠成,也是顺势而为。

在区块链上,比特大陆不跟BAT“硬碰硬”,BAT擅长底层软件技术研发,同时有大量的场景可供区块链技术落地,比特大陆更适合做区块链基础设施和平台提供商,正如前文所言,其本质是算力提供商,区块链离不开算力,如今区块链落地一个掣肘就是算力,如果一个智能合约要几分钟完成,区块链是不可能落地到很多场景的,比特大陆不断提高算力,成为区块链走向应用的基础。

此外,在区块链生态上,比特大陆采取了“花钱买时间”的策略。它当前最大优势是有钱,有区块链行业资源,通过投资布局区块链本质是引入社会力量一起来推动区块链3.0落地,这很明智。

今年初比特大陆就已成立投资部门,布局数字货币全产业链,据知名区块链媒体链得得整理的不完全数据显示,比特大陆从年初到8月一共投资24个项目,覆盖了交易所、数字支付、行情资讯、安全验证、技术服务、DApp应用等全产业链条,今年6月比特大陆CEO吴忌寒也曾公开表示:“将重点选择对实体经济有帮助的区块链项目。”在招股书中比特大陆又进一步强调:将继续投资在区块链行业的布局,保持市场领先地位。

做AI芯片跨越式发展

AI是互联网的下一幕几乎没人怀疑,而且AI落地速度比区块链更快,目前已应用到各行各业,我们的手机、电视、家电、门锁,各种硬件中都有AI技术加持,看视频、坐动车、点广告,甚至去网店购物,各种应用背后都很可能有AI驱动。

跟区块链一样,AI的基础同样是算力,这跟数据、算法一样重要。而古典计算的芯片并不适合AI,云端可以用分布式计算来解决然而成本很高,终端传统芯片根本无法满足AI应用,苹果、华为等巨头都发布了AI芯片,A12神经处理器成为今年苹果发布会最大亮点。总之,AI芯片将是一个巨大的市场,甚至会超过传统芯片市场(因为AI产业比互联网产业更庞大)。

PC时代有英特尔,移动时代有高通,AI时代会是谁?

互联网巨头已在布局,日前阿里巴巴宣布成立“平头哥”半导体公司引发业界关注,这家公司将整合阿里达摩院下半导体部门和收购的中天微电子,在前期主要是以人工智能芯片和嵌入式芯片为研发重点,首款产品正是今年4月就已亮相的Ali-NPU。百度在8月的AI开发者大会上,发布了自主研发的中国第一款云端全功可以AI芯片“昆仑”,其中包含训练芯片昆仑818-300,推理芯片昆仑818-100,主要面向AI大规模运算需求。

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跟布局区块链生态的策略不同,比特大陆在AI芯片上相比互联网巨头更具技术优势,因为它当初做矿机的本质就是在做算力,其矿机具有竞争力的原因正是因为自主设计了挖矿芯片ASIC(为专门目的而设计的集成电路),通过此比特大陆的矿机算力更强、更省电。既然可以专门为矿机设计芯片,是不是可以为AI设计?当然可以,因为本质都是要提供更强大的算力。

比特大陆的芯片技术用到AI本身也不矛盾:

第一,用于挖矿的ASIC芯片本身就是大规模计算,这也是AI芯片第一要求,实上,AI在云端的计算就依赖GPU计算,后者本身是用于图形处理,更适合大规模运算,理论上来说是一种专用芯片;

第二,比特大陆在做挖矿ASIC时积累了丰富的芯片研发经验,数百名AI芯片工程师,以及重要的芯片制造合作伙伴台积电。

比特大陆去年10月就发布了AI芯片Sophon BM1680,今年上半年又发布1682,预计四季度发布1684,正在开发下一代7nm ASIC芯片。其招股书也将AI芯片当成一大核心战略,本次IPO募集资金将用于AI芯片及其应用上。今年5月比特大陆CEO吴忌寒就曾宣布未来5年内,公司40%的收入可能会来自AI部门。我估计如果这一目标实现,再算上区块链应用收入,届时矿机收入占比大概率会低于50%。

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有人说,比特大陆做芯片是台积电代工,不算真正自主研发。事实上,这是行业主流模式。比特大陆是全球前十大、中国第二大无晶圆厂芯片设计公司,所谓无晶圆厂芯片设计公司,就是芯片IC设计商,仅从事芯片的设计、研发、应用和销售,而将晶圆制造外包给专业的晶圆代工厂(如台积电)的半导体公司。随着芯片复杂度越来越高,制造成本和技术难度很大,半导体公司将制造交给专业代工厂(主要是台积电)已是趋势,事实上,高通和博通都没有自己的芯片工厂,苹果A系列处理器、三星猎户座、华为麒麟也都是交给台积电代工,这种fabless模式是主流,如果因为别的什么原因质疑比特大陆做AI芯片这事儿我觉得可以讨论,因为这个去担忧就完全是缺乏半导体行业常识了。

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可以看到,比特大陆招股书呈现了一个辉煌的过去,漂亮的盈利数据,以及矿机业务本身没有受到上半年低迷的数字货币市场的影响,就是最好的证明。而在区块链3.0和AI芯片上的布局,则编织了一个可以远超过矿机以及数字货币本身的未来,这更值得关注。这份招股书是草拟版,尚未公布融资金额、估值、上市时间等关键信息,届时会跟踪解读,欢迎关注。

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